近日川财证券研究所对目前造纸行业进行了调研，对2017年国废价格上涨进行了分析，并认为2018年国废价格受外废进口配额管理继续从严影响，国废价格中枢有望上行，但是出现类似2017年的“过山车”行情的可能性较小，预计国废价格将在2000-2500元/吨的区间内。并且，2018或新增包装纸产能500-600万吨左右，受到废纸价的持续推动，瓦楞箱板纸价格也将继续维持高景气！ 

2017年国废价格快速上涨，主要原因有三点： 

（1）严格的环保督查促进了造纸行业的供给侧改革，造纸行业率先完成了排污许可证的发放，不合格纸企被关停； 

（2）外废进口配额收缩，2017年比2016年进口总额下降了10%，另外，外废配额大部分在年初发放，三季度开始外废进口配额较少。国内每年废纸需求量约7800万吨，进口量约占总需求量得35%，外废进口额减少需要靠国废补充，但国内废纸回收率提升是缓慢的过程，因此国内废纸价格暴涨。 

（3）市场的恐慌心理导致下游加紧备货，叠加对外废新规出台的预期，加速了废纸价格上涨，最高涨到近3000元/吨。 

2017年国庆之后，下游“双十一”备货需求逐步结束，受下游需求萎缩影响，加之此前废纸价格已经被炒到历史新高，市场情绪逐步趋于冷静，交投趋于清淡，纸价出现了下跌，最低跌至约1750元/吨，最大跌幅超过了40%，国废价格开始进入调整阶段。 

2018年国废价格中枢有望上行，预计价格将在2000-2500元/吨 

川财证券认为，2018年国废价格受外废进口配额管理继续从严影响，国废价格中枢有望上行，但是出现类似2017年的“过山车”行情的可能性较小，合理的供求关系使得国废价格有望回归理性。主要有以下四方面原因： 

（1）春节后的国废不具备持续涨价动能。第一，春节结束以来的纸价上涨是反弹补涨，年前箱板瓦楞纸下跌较多，临近春节，龙头企业玖龙纸业率先发布涨价函，其他企业也有一定涨价预期，但春节前整体交投比较弱，没有出现跟涨，节后上涨可以理解为跟涨预期落地；第二，春节以来的需求是阶段性的——与往年不同，2018年春节前下游备货量远低于往年，节前下游备货量整体不积极，节后开工废纸出现阶段性需求增加。以上均为短期催化，不具备持续的涨价动能。 

（2）废纸进口新规落地，市场恐慌情绪有所稳定。2017年12月15日环保部发布了废纸进口新规，正式文件中规定申请进口废纸许可的加工利用企业生产能力由征求意见稿中的30万吨/年调整为5万吨/年,含杂率标准原先为1.5%，征求意见稿是0.3%，最终结果是0.5%。政策趋严的态势不变，但是比征求意见稿的要求适当宽松，我们判断市场在外废进口政策落地后，市场不会像去年一样出现集体恐慌。 

（3）外废配额分配将更为合理。2018年前七批进口废纸额度合计发放541.85万吨，较2017年前7批同比减少80.12%。往年废纸进口配额的发放主要集中在第一批，后续各批逐步发放少量配额，而今年各批次数量相对趋于平缓，预计不会出现类似2017年下半年外废进口配额紧缺的情况。 

（4）进口箱板瓦楞纸纸对国内供需形成一定补充，一定程度上减少了国内废纸的需求。进口箱板瓦楞纸价格低于国产箱板瓦楞纸，但是由于包装纸有一定运输半径，存在一定运输成本，但在国内纸价快速上涨时期，仍然可以作为国产箱板瓦楞纸的有效补充。2017年进口瓦楞纸64.86万吨，同比增加666.25%，2017年进口箱板纸89.63万吨，同比增加37.10%。 

川财证券认为，2018年开始，整个包装纸行业已经出现了思路转变的征兆，春节备货量锐减就是其中之一。废纸进口配额审批趋严，预计2018年废纸进口量将比2017年少20%，因此国废价格中枢将会上移，但是市场会更为理性，预计国废价格将在2000元/吨到2500元/吨的区间内。 

受废纸价影响，箱板瓦楞纸价格也将保持较高景气度 

箱板瓦楞纸价格从2017年春季开始快速上涨，10月份涨到历史高点，箱板纸价格最高达6000元/吨，瓦楞纸价格最高达5700-5800元/吨，10月下旬开始回落调整，2018年春节之后再次进入上涨通道，与废纸价格走势基本保持一定趋同性。 

箱板瓦楞纸的成本包括废纸浆、电力成本和折旧等，箱板瓦楞纸属于资源密集型行业，主要原材料为废纸浆，废纸浆成本占比高达75%左右，其次是煤、电等能源成本，占比12%左右。因此，上游废纸价格箱板瓦楞纸的价格影响较大。川财证券认为，废纸价格中枢2018年有望上行，受原材料成本上涨影响，箱板瓦楞纸价格也有望保持较高景气度。 

2018将新增包装纸产能500-600万吨，3大点制约新产能落地 

2018年箱板纸预计新增产能400万吨到450万吨，瓦楞纸新增产能150-200万吨，合计2018年新增包装纸产能500万吨到600万吨左右。 

但是这些新增产能能否全部落地还不得而知，可能受到三方面因素影响： 

一是废纸的供应情况，2018年外废进口额预计下降20%，原材料能否及时供应存在一定不确定性； 

二是排污许可证指标的获取情况，通常需要三个月左右的时间； 

三是配套电厂的建设情况，外部电价目前是0.6元/千瓦时，一般自建电厂的成本比使用外部电力成本低三到四成，部分纸企可能因为环保高压无法自建电厂。 

尽管供给端有新产能投放，但是从落后产能淘汰的角度看，箱板瓦楞纸行业集中度较低，仍有较大中小落后产能淘汰空间，预计将在900-1100万吨左右，2018年预计仍然会有落后产能遭到淘汰，川财证券预计供给端扩张不会过度，新增产能不足为惧。 

在需求端，箱板瓦楞纸处于产业链中游，主要为产品的运输仓储提供包装，例如快递包装、板式家具包装等，可以直接面向个人消费者。近年来，我国规模以上快递业务量快速增长，2017年全年规模以上快递业务量达401亿件，同比增加28%，下游需求保持旺盛态势。 

大型企业占进口废纸配额较多，龙头企业成本优势得到显现 

目前箱板瓦楞纸行业集中度相对比较低，瓦楞纸CR4约为40%，箱板纸CR4约为50%，与文化纸相比，除了双胶纸CR4为40%以外，白卡CR4为70%，铜版纸CR4达到了90%。从行业内各成品纸种的集中度来看，受益于供给侧改革，中小企业去产能提速和原材料成本上涨，箱板瓦楞纸的市场集中度有望继续提升。 

随着进口废纸政策收紧，拥有境外收购渠道的龙头企业优势将逐步凸显。废纸是箱板瓦楞纸最主要的原材料，成本占比约为75%，纸厂生产1吨箱板瓦楞纸要耗费1.1吨废纸，有进口废纸配额的大型企业有明显的成本优势。 

以美废为例，预计每吨外废的价格将比国废低500元到1000元，加上外废通常质量更好，拥有外废进口配额的企业有望获取显著成本优势。 

截至目前，环保部共计发布了八批废纸进口名单，总核定量为686.03万吨，其中，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家纸企分别获批额度为307.89万吨、92.86万吨、49.24万吨，总计获批额度449.99万吨，占已核定总量的65.59%，废纸进口政策向龙头企业倾斜。龙头企业的成本优势将得到显现。 

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